中国“鞋王”奥康集团的名头，显然要比其跨界投资的成都康华生物制品股份有限公司(下称“康华生物”)更大。2004年，奥康董事长王振涛在成都带头创立康华生物，为奥康的资本运作再添一员新丁。招股书显示，康华生物拟募资9.9亿元并申请在创业板上市。募集资金拟用于疫苗生产基地一期建设子项目、研发中心升级建设子项目及补充与主营业务相关的运营资金。

不过，《股市动态分析》周刊记者通过研读康华生物招股书后发现，拥有“跨界歌手”基因的康华生物，存在不少问题值得市场警觉。从公司募投项目看，康华生物明显夸大了募投项目的资金需求量，1块钱能够解决的事情，要从市场找3.5块钱；其次，公司产能利用率不高，此时陡然增加如此多的产能，能否消化成为大问题；此外，公司核心产品狂犬病疫苗（人二倍体细胞）在审批时涉嫌贿赂问题，不仅让人对其公司治理合规性产生质疑，也让人对其产品的长久命运产生疑问。

明显夸大的募资需求

根据公司招股说明书，公司拟募集约9.97亿元，其中6.248亿元用于疫苗生产基地一期建设子项目（其余资金用于研发中心、补充流动资金等）。根据可行性报告内容，“温江疫苗生产基地一期建设项目”实施完成后，预计新增冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）产能600万支/年，满产后，将新增主营业务收入87,518.05万元/年，新增利润总额29,998.91万元/年。

而截止到2018年，康华生物狂犬病疫苗（人二倍体细胞）产能为300万支/年。2018年，公司年产狂犬病疫苗（人二倍体细胞）223.21万支，销售207.26万支，营业收入55,123.57万元。因为2016年至2018年公司狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的销售价格变化极小，2018年几乎与2017年相同，2017年相比2016年仅小幅增长，公司该产品价格极为稳定。在此，以2018年的265.96元/支为准，可以得到一组测算数据。

募投产能满产营收测算的产能：87,518.05万元/600万支=145.86元/支

新增产能与当下销量的倍数比：600万支/207.26万支=2.895（倍）

新产能营收与当下销量营收倍数比：87,518.05万元/55,123.57万元=1.587（倍）

新产能净利与当下销量净利倍数比：29,998.91万元/16,648.75万元=1.8（倍）

从设备的投入来看：

募投产能单位设备产出：87,518.05/20,776.60=4.21元

当下产能单位设备产出：55,123.57/（207.26/300）/5,417.77=14.73元

由此，我们不难看到，公司的募投项目在满产后，其销量将是康华生物2018年销量的约2.9倍，营收仅为1.59倍，净利润为1.8倍。这样的测算只有两种可能。1、未来康华生物产品单价将大幅下降，预期下降幅度将高达82.34%，但鉴于公司3年来核心产品销售价格的稳定，这种可能似乎说不通。2、公司故意调低了募投项目的产出，从单位设备产出的数据印证了这一点，募投项目的设备单位产出仅为4.21元，但当下设备的单位产出高达14.73元。这样的生产效率，讽刺的表明未来几年陆续投产的公司新产能技术还没有公司4、5年前的技术可靠。公司这样本来能够“1元完成的事情，但非要从市场上拿3.5元钱”的行为，值得警惕。而截止到本刊记者发文，康华生物并未对上述问题进行回复。

新产能消化成疑

康华生物产能利用率截止2018年末，依旧不算高。其中狂犬疫苗2015年以来产能利用率分别为：14.97%、33.17%和74.40%；脑膜炎疫苗产能利用率分别为：47.73%、30.08%和51.57%。2015年来一直没有扩产。

我们通过募投项目的细项对比看。

1、原有设备：

公司现有细胞培养罐5台，动物细胞罐4台，对应的原值分别为：382.6万元和389.6。

公司现有超滤系统1个，原值82.18万元，配套的超滤器和超滤罐分别1个和3个，原值分别为：17.6万元和40万元，超滤系统及配套设备原值总计：139.78万元。

2、募投设备：

自动100L细胞培养罐18台，自动15L细胞培养罐18台，对应购买总价：3,240万元和540万元；自动超滤系统12个，单价150万元，总价1800万元。

从数量上对比：

新与旧细胞培养罐倍数：15/5=3（倍）；新旧动物细胞罐倍数：15/4=3.75（倍）；新旧超滤系统倍数：12/1=12（倍）

从金额上对比：

新与旧细胞培养罐倍数：3,240/382.6=8.47（倍）；新旧动物细胞罐倍数：540/389.6=1.39（倍）；新旧超滤系统倍数：1800/139.78=12.88（倍）；新旧设备总倍数比：20,776.60/5,417.77=3.83（倍）